《金证研》朔方本钱中心 含章*DL/作家 廉贞 映蔚/风控

在2025年1月17日表现的2024年度事迹预报中，东阿阿胶股份有限公司(以下简称“东阿阿胶”)称，其预测2024年归母净利润盈利超11亿元，比上年同时上涨30%–39%。且2025年，东阿阿胶将合手续作念强作念优作念大阿胶主业，精确拓深基石业务，统筹拓展后劲居品，效力栽培外延品种。

此外，2024年，东阿阿胶还称围绕药食同源类居品开导鹿产业。而回溯历史，为鼓吹非阿胶类滋养保健业务的拓展，东阿阿胶置入一家鹿居品初加工及销售企业，以此为平台研发推敲鹿茸居品。到了2021年，该子公司被东阿阿胶置出，且东阿阿胶将对该子公司推敲的超三千万元其他应收款全额计提坏账准备。而置入子公司发展鹿居品的不啻一家，2019年，东阿阿胶再次入股一家从事鹿茸居品业务的企业。2021年，东阿阿胶住手该企业鹿类药品的加工业务并对推敲固定钞票计提减值准备。2023，东阿阿胶一项鹿居品深加工工程程度为50%，且晓喻拆开。除此以外，2024年1月，东阿阿胶子公司曾因违抗告白法被罚金11万元，同庚另外一家子公司在消防查验被存在问题已责令改正。

一、为拓展非阿胶类业务置入子公司谈判鹿茸业务或多年未果，推敲居品在建工程未完工即拆开

对于聚焦大阿胶主业的东阿阿胶而言，其多年来也在拓展居品品类。

其中，2014年，东阿阿胶为鼓吹非阿胶类滋养保健业务的拓展，通过收购主义控股权置入一家鹿居品初加工及销售企业，以此为平台研发推敲鹿茸居品。但2021年，东阿阿胶将该控股子公司置出，且推敲超三千万元其他应收款全额计提坏账准备。此外，2019年，东阿阿胶再次入股并戒指一家从事鹿茸推敲的企业，此后该企业因利润水平较低等原因对固定钞票减值超千万元。

1.1 为鼓吹非阿胶类滋养保健业务的拓展，2014年入股并合手有西丰吉园51%股份以研发推敲鹿茸居品

据东阿阿胶签署日为2014年10月21日的《山东东阿阿胶股份有限公司对于投资鹿茸样式的公告》，彼时东阿阿胶称，公司将围绕“补血、滋养、保健”三个界限，由补血市集向滋养、保健和大健康市集拓展，由阿胶主业向非阿胶类滋养保健界限拓展。

2014年6月底，东阿阿胶以自有资金投资255万元控股西丰县吉园鹿居品加工有限公司(以下简称“西丰吉园”)51%股份。西丰吉园主营业务为东谈主参、鹿茸、鹿副居品初加工、销售等。彼时，东阿阿胶、张伟分别以自有资金向西丰吉园投资255万元、245万元，分别合手股51%、49%。

截止2014年10月21日，西丰吉园已崇敬运交运营，东阿阿胶将以此为平台掌控鹿茸和鹿角等原料资源，研发推敲鹿茸居品，鼓吹非阿胶类滋养保健业务的拓展。

然则，时隔七年后，东阿阿胶将西丰吉园置出。

1.2 2021年将西丰吉园置出，且将推敲的超三千万元其他应收款全额计提坏账准备

据东阿阿胶2021年报，2021年1月29日，东阿阿胶以741.22万元出售其所合手有西丰吉园的51%股权，2021年3月26日完成工商登记变更，处理日为2021年3月26日。自2021年3月26日起，东阿阿胶不再将西丰吉园纳入合并范围。且财务信息暴露，东阿阿胶对西丰吉园的处理价钱为741.22万元，处理收益为445.37万元。

同庚，东阿阿胶对西丰吉元的其他应收款计提坏账准备。

据东阿阿胶2021年报，截止2021年末，东阿阿胶其他应收款第五名对象为西丰吉园，年末余额为3,564.63万元，账龄为3年以上，坏账计提3,564.63万元。

据东阿阿胶签署日为2022年5月11日的《东阿阿胶股份有限公司对于对深圳证券贸易所年报问询函回函的公告》(以下简称“年报问询函回函”)，西丰吉园业务包括鹿茸的入口加工及销售，因入口政策等原因，入口鹿茸无法通过海关入口到国内，资金占压较大，此笔贸易款项账龄为3年以上西丰吉园于2021年以前为东阿阿胶子公司，2021年东阿阿胶对西丰吉园股权一谈进行转让，不再纳入合并范围，因此按100%计提坏账准备。

两年后，东阿阿胶再次入股并戒指一家从事鹿茸居品业务的企业。

1.3 2019年收购从事鹿茸居品业务的铁岭春天51%股权，且铁岭春天从事鹿茸居品加工及销售

据东阿阿胶2019年报，2019年5月23日，东阿阿胶以393.81万元获得了铁岭春天药业有限公司(现改名为“华润东阿阿胶春天(铁岭)药业有限公司”，以下简称“铁岭春天”)51%股权，并将铁岭春天纳入合并范围。

据市集监督不断局数据，铁岭春天诞生于2013年9月25日，截止查询日2025年3月11日，东阿阿胶对铁岭春天合手股90%，张春吉对铁岭春天合手股10%。

截止2019年6月30日，东阿阿胶合手有铁岭春天51%的股权，铁岭春天的主要业务为鹿茸居品加工、销售，其居品为滋养保健居品。同时，东阿阿胶预测铁岭春天收益460万元，本期投资收益-33.38万元。

而2021年，东阿阿胶住手了铁岭春天的鹿类药品加工业务。

1.4 2021年住手铁岭春天鹿类药品加工业务，对铁岭春天固定钞票计提减值准备超千万元

据年报问询函回函，2021年，铁岭春天的饮片车间、厂房办公楼房原值为2,157万元，同庚减值1,440万元。对此，东阿阿胶称铁岭春上帝要从事鹿茸及鹿类食物加工业务，鹿居品非东阿阿胶主营业务、利润水平较低且连年来受疫情影响严重，经东阿阿胶详尽评估，于2021年决定住手铁岭春天鹿类药品的加工业务，推敲办公楼、饮片车间等钞票闲置。

且因为铁岭春天所在地较为偏远，闲置钞票难以对外租出穷困，也意外向购买方，一经不可再给东阿阿胶带来富足的经济利益，推敲钞票出现减值迹象，东阿阿胶聘用外部评估师对推敲固定钞票进行评估及减值测试，左证评估扫尾对推敲办公楼房、饮片车间、中药饮片车间净化工程等固定钞票计提减值准备共计1,440万元。

据2024年半年报，铁岭春天从事中药材谈判。

不仅如斯，东阿阿胶一项鹿居品推敲的在建工程拆开。

1.5 2019年鹿居品深加工工程程度为50%，2021年起全额计提减值准备2023年拆开

据东阿阿胶2020年年报，2019年，一项名为“鹿居品深加工建筑工程”(以下简称“鹿居品深加工工程”)的在建工程预算为1,560万元，岁首余额与年末余额齐为847.02万元。截止2019年年末，“鹿居品深加工工程”工程干预占预算比例为54.3%，工程程度为50%。

此外，东阿阿胶2021年年报暴露，2021年，在建工程“鹿居品深加工工程”的预算金额为1,560万元，岁首余额为845.02万元，当期增多340.45万元，年末余额为1,185.47万元，工程干预占预算的比例为76.12%，工程程度为50%。

同庚，东阿阿胶对该样式计提减值准备。

据东阿阿胶2021年及2023年年报，2021年，“鹿居品深加工工程”的账面余额为1,185.47万元，减值准备金额为1,185.47万元，计提原因为样式预测可收回金额低于账面价值。

2023年，“鹿居品深加工工程”计提减值准备的原因为样式拆开。

就是说，2019年起，“鹿居品深加工工程”的工程程度或停滞不前，均为50%。2021年，东阿阿胶对该样式进行全额减值准备，2023年该样式拆开。

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1.6 2024年称围绕药食同源类居品开导鹿产业，2025年将统筹拓展后劲居品

据2024年5月23日出具的《2023年年度股东大会疏通记载表》，东阿阿胶“1238”战术的中枢是药品与健康破钞品“双轮驱动”。对于健康破钞品，东阿阿胶将围绕三个方面进行系统布局，第一是阿胶，围绕“阿胶+”“+阿胶”延展，比如阿胶燕窝等居品；第二是围绕药食同源类居品，作念全系统全链路开导，比如与国内顶级科研院校配合，开导鹿产业；第三是围绕健康生涯情势，提供更高品性居品。

据2025年1月17日发布的《2024年度事迹预报》，东阿阿胶称，2025年，公司聚焦“增长·打破”谈判干线，深刻鼓吹胶类产业链“三产交融”协同发展。合手续作念强作念优作念大阿胶主业，精确拓深基石业务，统筹拓展后劲居品。

据2025年2月26日发布市值不断公告，东阿阿胶强硬落地实施“1238”发展战术。

可见，东阿阿胶实施“1238”发展战术，即药品与健康破钞品“双轮驱动”，除了阿胶类主业，也拓展诸如鹿产业等药食同源类居品。

换言之，为鼓吹非阿胶类滋养保健业务的拓展，2014年，东阿阿胶入股并合手有西丰吉园51%股份以研发推敲鹿茸居品。而2021年，东阿阿胶将所合手的西丰吉园的一谈股份置出，并于2021年年底，对西丰吉园3,564.23万元的其他应收款全额计提坏账准备。

此外，2019年，东阿阿胶再次入股一家从事鹿茸居品业务的企业铁岭春天，并将其纳入合并范围。然则，2021年，东阿阿胶住手铁岭春天鹿类药品的加工业务，推敲固定钞票计提减值准备超一千万元。同庚，东阿阿胶工程程度为50%的“鹿居品深加工工程”运行全额计提减值准备，2023年该样式拆开。对于实施药品与健康破钞品“双轮驱动”战术的东阿阿胶而言，其鹿居品业务拓展或多年“未果”。

二、告糜掷逐年增宗子公司因发布犯警告白被罚金，年报连年自称“第一品牌”现疑团

无以规则，不可成方圆。然则2024年1月，东阿阿胶一家子公司因发布分歧规告白被处罚。值得一提的是，东阿阿胶近几年的告糜掷及市集扩充费逐年增多。

2.1 2022年起阿胶及系列居品收入占比超九成，且告糜掷及市集扩充费逐年增多

据东阿阿胶2022-2023年报及2024年半年报，2021-2023年及2024年1-6月，东阿阿胶的阿胶及系列居品(以下简称“阿胶居品”)的销售收入分别为33.95亿元、36.99亿元、43.64亿元、25.51亿元，占东阿阿胶营业收入的比例分别为88.2%、91.52%、92.55%、92.84%。

此外，东阿阿胶的市集扩充费及告糜掷逐年增多。

据东阿阿胶2022-2023年年报及2024年半年报，2021-2023年及2024年1-6月，东阿阿胶的市集扩充费分别为5.59亿元、7.32亿元、7.38亿元、5.65亿元，告糜掷分别为0.6亿元、2.18亿元、3.38亿元、2.24亿元。

在此布景下，东阿阿胶子公司在直播销售时因违抗告白法被处罚。

2.2 2024年1月，子公司东阿电商因告白犯警及实施价钱犯警活动被罚金11万元

据东阿阿胶2023年报，东阿阿胶电子商务(北京)有限公司(以下简称“东阿电商”)系东阿阿胶的全资子公司，业务性质为电子商务。

据市集监督不断局数据，截止查询日2025年3月11日，东阿电商系东阿阿胶的全资子公司。

据信用中国公开信息，处罚决定日为2024年1月15日的东朝市监处罚(2024)25号暴露，东阿电商存在对商品的性能、功能、产地、用途、质料、因素、价钱、分娩者、灵验期限、允诺等表述不准确、不明晰、不解白。此外，东阿阿胶在抖音店铺直播间以声息加视频形势发布的告白，与其提供的《保健食物告白审查表》中被批准的告白类别(文)不一致，且在发布上述告白前也未经关联部门审查；在抖音直播间倾销阿胶片霎未经审查发布保健食物告白；在抖音店铺直播间倾销居品时哄骗造作或引东谈主歪曲的价钱本事，乱来破钞者与其贸易等活动。

对此，2024年1月15日，北京市向阳区市集监管局对东阿电商发布犯警告白和实施价钱犯警活动，责令东阿电商住手发布犯警告白，立即改正价钱犯警活动，在相应范围内排斥影响，并决定对其警告罚金11万元。

2.3 年报中连年自称滋养养生“第一品牌”，而告白法指出不得使用“最高档”等用语

据东阿阿胶2017-2023年年报及2024年半年报，东阿阿胶自称系OTC范围最大单品，列滋养养生第一品牌。

另外，在2024年11月1日发布的《2024年第三季度事迹评释会疏通记载》，东阿阿胶称，桃花姬阿胶糕打造即食养颜第一品牌，拓展即食养颜大品类。

在2025年1月17日发布的《2024年度事迹预报》，东阿阿胶称，其2024年全产业链打造复方阿胶浆大品种战术，全区域拓展“桃花姬”气血养颜第一品牌。

然则，对于“第一品牌”的表述现疑团。

据现行灵验的《告白法》第九条，告白不得有下列情形包括使用“国度级”、“最高档”、“最好”等用语。

据《告白十足化用语功令指南》，告白中使用的十足化用语指向商品谈判者所倾销的商品，但不具有误导破钞者或者指责其他谈判者的客不雅恶果的，不适用《告白法》对于十足化用语的规则：(一)仅用于对归拢品牌或归拢企业商品进行自我相比的；(二)仅用于宣传商品的使用身手、使用时间、保存期限等破钞教导的；(三)依据国度圭臬、行业圭臬、场所圭臬等认定的商品分级用语中含有十足化用语并大概评释依据的；(四)商品称呼、规格型号、注册商标或者专利中含有十足化用语，告白中使用商品称呼、规格型号、注册商标或者专利来指代商品，以隔离其他商品的；(五)依据国度关联规则评定的奖项、称号中含有十足化用语的；(六)在限制具体时间、地域等条目的情况下，表述时空端正客不雅情况或者宣传居品销量、销售额、市集占有率等事实信息的。

而东阿阿胶所称的“第一品牌”，或不舒服上述例外条目。

上述可知，自2022年起，东阿阿胶超九成收入为阿胶及阿胶系列居品，且告糜掷及市集扩充费逐年增多。2024年1月15日，东阿阿胶子公司东阿电商因违抗告白法被罚金11万元。此外，2017-2023年，东阿阿胶在其年报中自称“第一品牌”，且在2024年齿迹预报中称桃花姬阿胶糕打造即食养颜第一品牌，而告白法指出不得使用“最高档”等十足化用语。

三、自称不存在超标排放背后，公开信息暴露昔日两年屡次被监测出稠浊物超标排放

2024年4月12日发布法则指出，应加强上市企业信息表现和公司治理监管，督促上市公司完善内控体系。然则，东阿阿胶行动重心排污单元，绿网暴露，在2023-2024年屡次被监测出超标排放稠浊物。

3.1 自称属于重心排污单元且不存在超排情况，绿网暴露2023-2024年屡次被监测稠浊物超标排放

据东阿阿胶2023年年报及2024年半年报，东阿阿胶过火子公司属于环境保护部门公布的重心排污单元。其中，东阿阿胶的主要稠浊物及特征稠浊物的种类为废水，主要稠浊物及特征稠浊物的称呼分别为COD、氨氮、PH，且上述三种稠浊物齐不存在超标排放的情况。

据广州绿网环境保护处事中心(以下简称“绿网”)数据，2023年2-4季度及2024年1-2季度，东阿阿胶的阿胶工业园排口及驴皮原料处理排口，共计超20次被监测到超标排放，超排方针称呼包括化学需氧量、氨氮。

3.2 2023年欠税超3万元被“点名”，2024年子公司消防查验被发现问题已责令整改

据市集监督不断局数据，2021年8月20日，名为“涉嫌税收犯警征税东谈主、扣缴义务东谈主和其他涉税当事东谈主的查验”完成查验。这次查验中，东阿阿胶因在涉嫌税收犯警征税东谈主、扣缴义务东谈主和其他涉税当事东谈主的查验中被发现问题已责令改正。

据山东省税务局发布于2023年4月17日的公开信息，截止2023年3月31日，东阿阿胶欠城镇地皮使用税3.79万元。

除此以外，据市集监督不断局数据，2022年10月14日，食物抽检和稀奇食物监管处进行抽查时，东阿阿胶被发现问题已责令改正。

据东阿阿胶2023年年报，截止2023年年末，东阿阿胶合手有东阿县东阿阿胶旅游养生有限公司(以下简称“东阿旅游”)85.51%的股份。

据市集监督不断局数据，在完成日历为2024年7月24日的双就地名为“东阿县2024年消防居品监督查验”抽查任务中，东阿旅游因在“消防居品是否相宜国度圭臬、行业圭臬；是否分娩、销售或者使用分歧格的消防居品以及国度明令淘汰的消防居品”中被发现问题已责令改正。

简言之，东阿阿胶在其年报中称不存在稠浊物超标排放的情况，然则，绿网暴露，其2023-2024年共计超20次被监测出稠浊物超标排放。此外，2023年，东阿阿胶在食物抽检被发现问题已责令改正，还曾因欠税被“点名”。2024年，东阿阿胶控股子公司东阿旅游在消防查验被发现有在问题已责令改正。